主要重点
美联储加息速度会比市场预期地要快
产业脱钩将被营销成为“更理智”的决策
欧洲资本回报将再一次下降
中国人口危机暂时还成不了问题
加息
随着美联储将利率目标提高至 0.25%，最难走的一步棋已执行完成。这次利率的提高将产生禀赋效应，使得未来加息将变得更加激进。同时我们认为软着陆是不可能的。相反，我们认为未来几年经济衰退的可能性很高。由于未来三年将再融资的垃圾债券数量创历史新高，风险溢价将成倍增加，普遍的债券违约将是意料之中的事情。当经济增长停滞在 2% 左右（甚至更低）时，风险回报资本公式将不再像疫情期间那样慷慨。
从好的方面来看，被严重高估的债券持有者仍需要寻找现金以外的替代资产。有些人可能会选择美国股票，但像美国的科技指数，优质的资产作为投资标的十分昂贵。日本、韩国和香港的二级市场会成为对机构资本更具吸引力的资产配置目的地。位于这些国家的被低估的、以出口为导向的公司是潜在的投资标的。
全球供应链的脱钩
石油+小麦期货的上涨展示了俄罗斯和乌克兰之间的冲突对经济供应链的影响。从长期来看，与“国家安全”绑定的产业将不再享有自由配置资金的权力。非理性政策背后产生的畸形资本配置将导致个别行业的资本回报率严重下降。
我们判断全球化将继续存在，但规模可能会在相当长的一段时间内缩小。全球供应链已被证明具有降低成本效益，但疫情也证明了过长供应链脆弱的一面。但是和疫情一样，目前大众对全球化崩溃的恐惧是非理性的。将制造业转移需要大量的人力和资本投资，同时市场也必须准备接受严重衰退的投资产出效率。这个过程将是长期的，同时如果没有政府的大力支持，是不可能执行的。但就算有政府资本的支持，这也将会是一个折磨社会生产力的政策。当我们回到现实并想起所有主要发达经济体在当下已经面对财政赤字的窘境，腾出大量长期性的资本是不可能的。
这里还需要指出的一个观点，就算在个别国家离岸外包不再受到青睐，公司也不一定会返回本国市场。更具有可能性的是公司将选择在被认为属于同一意识形态阵营但成本最低的国家继续扩张。因此，一家美国电子元件制造商可能会将其生产转移到日本或泰国。然而，即使这样也是十分困难的。例如中国等制造业大国在制造效率方面享有绝对优势，因为控制一个产业和控制整个产业线之间是有着本质区别的。低劣的政治动机导致的资本配置只会生产出由普通消费者支付的沉没成本。
欧洲资本
实用主义可能会在欧盟决策过程中退居一段时间。切断俄罗斯能源、增加军费开支和接纳难民，都将阻碍欧洲各国政府实现多年策划的财政平衡。这里一个隐藏的问题是，当下这些高资本支出政策执行起来容易但是长期准备后撤时将面临极大的阻碍。总结，花钱容易省钱难。
很多欧洲媒体认为乌克兰的冲突最多可能持续到5 月9日（胜利日），这在俄罗斯和前苏联国家都具有很高的象征意义。然而，将其判断为事实将是幼稚的。俄罗斯与欧洲的脱钩已经成为了一个长期的现实。乌克兰冲突的结束并不会回调这次脱钩的进程。投资者还应判断欧洲批准基础设施项目的官僚程序。对于欧洲公司来说，能源可靠性将转变为一个更加可变的成本因素，并且根据能源的来源，天气期货可能比以前想象的更合乎逻辑。 (安然)
中国“人口危机”
《中国人口危机》，《中国存在长期失业》。两者都是《经济学人》等财经媒体的常见标题。仔细想想，这两个主题的共存是相当奇怪的现象。有人会问，较低的人口基数不会有助于降低失业率吗？如果是这样，一篇文章一定是错的。（那些指出失业是因为技能不配对问题的人应该先考虑中国究竟有多少高门槛行业？）
从数据上看，中国并没有很多财经媒体想象中的人口危机。随着房地产热潮的结束，将会有另一轮新的劳动力进入中低端制造业。许多像零售这样的传统行业将继续进行数字化的变革，这将进一步释放庞大的劳动人口基数。
当前的失业率可以在人口减少和生产力下降之间起到缓冲作用。要考虑的另一件事是实际退休率。中国目前的退休年龄为女性50岁，男性60岁。但目前无法找到关于退休人数的实际百分比的数据。从原始观察来看，我们不能拒绝这样一种观点：低效的社会保护网将迫使许多可以退休的人继续保持就业已满足生活上的所需。
同时中国延长退休年龄政策的迹象已经非常明显。考虑到这一点，对于投资者来说，这场所谓的“人口危机”可能被证明是个次要风险的。投资的核心原则是将资本分配给效率更高的公司实体。每个工人的产出比人数更重要。对于那些以全球客户群为目标并最大限度地提高员工产出的公司来说，稍微少一点的工作人口并不会动摇它们现在位于产业链的地位。
展望
中国的经济状况在不久的将来仍将黯淡。私人资本正在寻求额外的风险溢价，而没有足够的公共资本被注入被监管困扰的市场经济。资本部署的潜在领域集中在价格弹性较低的消耗品上。目前，其中大部分的公司价格都太高了，我们甚至不会考虑进入。作为另一种财富储存方式的奢侈品也可能是一个值得考虑的领域。随着中国央行决心降低人民币的购买力的政策（我们人民币对美金的购买力将降低约 10%），相当多的消费者将选择更稳定的财富储存来源。
中国 5.5% 的 GDP 将实现，但可持续增长可能很难培育。总体而言，今年的战略谨慎只会让价值投资者受益。
ACH 资本
08 四月 2022